שוק ההון מאותת: האינפלציה צפויה להישאר בשליטה גם בשנים הקרובות

בנק ישראל פרסם (18.6.26) את נתוני הציפיות לאינפלציה ממקורות שונים, המלמדים כיצד מעריכים בשוק ההון, בבנקים ובגופים הכלכליים את קצב עליית המחירים הצפוי במשק. בשורה התחתונה, הנתונים האחרונים מצביעים על ציפיות מתונות יחסית: הציפיות משוק ההון לשנה הראשונה עומדות על 1.6%, לשנה השנייה על 1.7%, ולשנה השלישית על 1.8%. גם בטווחים הארוכים יותר, הציפיות נעות סביב 1.8%-1.9%

כדי להבין את הנתון הזה בשפה פשוטה, צריך לומר כך: שוק ההון אינו שואל את הציבור כמה הוא חושב שהמחירים יעלו. הוא בודק בכמה מוכנים המשקיעים לקנות איגרת חוב רגילה של הממשלה לעומת איגרת חוב ממשלתית הצמודה למדד. הפער ביניהן נחשב לאומדן של האינפלציה שהשוק "מתמחר" קדימה.

לא תחזית נקייה, אלא אומדן עם רעש

המדד הזה מכונה באנגלית Break-even Inflation, ובעברית אפשר לתאר אותו כנקודת האיזון האינפלציונית. אם משקיע מוכן לקבל תשואה מסוימת באיגרת רגילה ותשואה נמוכה יותר באיגרת צמודה, הפער ביניהן משקף את הפיצוי שהוא דורש על שחיקת הכסף בגלל עליית מחירים.

אלא שזה אינו מדחום מושלם. בנק ישראל מדגיש כי הציפיות משוק ההון כוללות גם מרכיב של פרמיית סיכון אינפלציונית - כלומר תוספת שהמשקיעים דורשים משום שהם אינם יודעים בוודאות מה יקרה למחירים. נוסף על כך קיימות הטיות הנובעות מהבדלי מיסוי, מנזילות שונה ומעומק שוק שונה בין סוגי איגרות החוב

במילים פשוטות: הנתון אינו אומר "זו תהיה האינפלציה". הוא אומר "כך השוק מתמחר את האינפלציה, לאחר שמכניסים פנימה גם חששות, העדפות מסחר, מיסוי והבדלים טכניים בין איגרות החוב".

הציפיות נמוכות מבעבר

בהשוואה לשנים האחרונות, הנתונים מלמדים על ירידה ברורה. בשנת 2022, שבה האינפלציה בעולם ובישראל זינקה, הציפיות לשנה הראשונה משוק ההון עמדו על 3.1%. בשנת 2023 הן ירדו ל-2.8%, בשנת 2024 נותרו סביב 2.8%, וב-2025 ירדו ל-1.8%. בנתון השוטף הן כבר עומדות כאמור על 1.6% בלבד

גם ממוצע תחזיות האינפלציה ל-12 חודשים קדימה, המבוסס על תחזיות של בנקים מסחריים וחברות ייעוץ כלכלי, עומד בנתון השוטף על 1.8%. הציפיות הנגזרות מהריביות הפנימיות של חמשת הבנקים הגדולים עומדות על 1.7%, ואילו הציפיות לשנה מחוזי אינפלציה עומדות על 1.5%

מה הציבור צריך להבין מזה

המשמעות הפופולרית של הנתונים היא שהשוק אינו צופה כרגע התפרצות מחודשת של האינפלציה. הציפיות מצויות סביב מרכז יעד יציבות המחירים של בנק ישראל, ולא בקצה העליון שלו. זהו נתון חשוב מאוד לריבית: כאשר הציפיות לאינפלציה מתונות, קל יותר לבנק ישראל לשקול הפחתות ריבית בעתיד. כאשר הן מטפסות, הבנק המרכזי נוטה להיזהר הרבה יותר.

עם זאת, צריך להיזהר מקריאה פשטנית מדי. ציפיות אינפלציה אינן הבטחה, אלא תמונת מצב של שוק שמנסה לתמחר עתיד לא ודאי. מחירי אנרגיה, שער החליפין, הוצאות ממשלה, מלחמה, שיבושים ביבוא והחלטות מיסים - כל אלה יכולים לשנות את התמונה במהירות. לכן הנתונים חשובים, אבל הם אינם תחליף למדד המחירים בפועל.