תקנות חדשות נגד תנודתיות ני"ע סמוך להנפקה

ועדת הכספים אישרה (יום ד', 13.6.12) כללים המאפשרים לחתם, בתנאים מסוימים, לייצב את שערי ניירות הערך המונפקים בסמוך לאחר הנפקתם.

"ייצוב" הוא הכינוי המקובל לביצוע פעולות רכישה ומכירה של ניירות ערך בבורסה לשם מניעה או האטה של ירידה במחיריהם, לאחר אירוע מטלטל ובמיוחד בסמוך לאחר הנפקות. פעולה זו נחשבת להשפעה בדרכי תרמית על מחיר ניירות הערך, ולהתערבות אסורה במסחר, אשר ניתן היה להשית בגינה סנקציה פלילית. פעולות ייצוב לפני הנפקה ולאחריה נחשבות גם הפרה מנהלית בנסיבות מסוימות.

ה"ייצוב" יתאפשר תוך קיום מספר תנאים, ביניהם סוג נייר הערך, זהות המייצב, תקופת הייצוב, אופן הביצוע, מגבלות מחיר, השארת סיכון בידי המייצב ואיסור אפליית מידע ודרישות גילוי ביחס לייצוב.

התיקון משקף הבנה שלא תמיד הייצוב או הוויסות הוא התערבות שאינה רצויה, ושאם קובעים מגבלות ברורות וחד-משמעיות לשימוש בכלי, הרי שניתן להתיר שימוש בו. גם פעולתם של עושי השוק היא מבחינה מסוימת ויסות מותר אם נעשית לפי הכללים שנקבעו לכך.

בהנפקות לראשונה (IPO), העובדה שמדובר בניירות ערך שלא נסחרו עד כה, ואשר לא ניתן להעריך את שווים באמצעות השוואה למחירם בעבר, עשויה להביא לתנודתיות מחיר הנייר הנובעת מהליך תמחור לראשונה של נייר הערך. גם במקרים של הנפקות חוזרות של ניירות הערך אשר כבר נסחרים בבורסה, עשויה להתרחש ירידה במחירים סמוך להנפקה, וזאת בין היתר, בשל הגדלת ההיצע בעקבות ההנפקה.

המציאות מלמדת, שלעיתים השוק מגיב להנפקה בגל של מכירות, אשר מביא לירידת מחירים, שאין בהכרח קשר בינה לבין הערכת השוק את החברה המנפיקה עצמה, את ביצועיה הכלכליים או את ניירות הערך שלה. תופעה זו, עשויה לפגוע הן בחברה המנפיקה, והן במשקיעים המחזיקים בניירות הערך.

כמענה לכשל אפשרי זה, קובע החוק שאשור חזקה לפיה מי שיפעל בהתאם לכללים שיקבעו בתקנות לעניין ייצוב, לא יחשב למי שהשפיע בדרכי תרמית על תנודות השער של ניירות הערך נושא פעולת הייצוב. כללים אלה יספקו לחתם נמל מבטחים ויתירו לו, בתנאים מסוימים, לייצב את שערי ניירות הערך המונפקים בסמוך לאחר ההנפקה.

שמואל האוזר, יו"ר רשות ניירות ערך, הגוף שיזם את התיקון בנושא, מסר בתגובה כי "התיקון יאפשר בלימת נחיתת ערך ניירות ערך בסמוך למועד הנפקתם לציבור ובכך יימנע פגיעה במשקיעים שרכשו ניירות ערך בהנפקה ויבהיר את כללי המשחק בשלב זה של המסחר".