הערכה: רוב הסיכויים שמיזוג חברות הכבלים אכן יתממש

"הסיכוי שמיזוג חברות הכבלים יתממש גבוה יותר מהסיכוי לאי התרחשותו, מכיוון שזהו האינטרס הברור של מרבית הצדדים הנוגעים בדבר" - כך מעריכים כלכלני בית ההשקעות גמול סהר.

הם מציינים כי הבנקים והמפקח על הבנקים מעונינים במיזוג חברות הכבלים. זאת משום שהמיזוג יגדיל את הסיכוי להחזר מירבי של חובות חברות הכבלים לבנקים, עקב השיפור העתידי בתוצאותיהן הצפוי בעקבותיו.

זאת בעוד שביטול המיזוג עלול להביא למחיקה של מאות מיליוני שקלים מחובות תבל לבנקים, שכן הסדר הנושים של תבל תלוי בקיומו של המיזוג.

כמו כן, הם מציינים כי גם משרד התקשורת והממונה על ההגבלים העסקיים מעונינים בקיומו של המיזוג - שכן רק חברת כבלים מאוחדת יכולה להתחרות בבזק באספקת שירותי טלפוניה כלל ארציים.

"גם בעלי המניות רוצים במיזוג, שכן הוא יאפשר לחברות הכבלים לשפר את תוצאותיהן הכספיות ואת איתנותן הפיננסית המעורערת", אומרים כלכלני גמול סהר.

שלוש וחצי שנים לאחר הגשת הבקשה הרשמית הראשונה למיזוג חברות הכבלים, נמצא מיזוג זה על פרשת דרכים שצפויה להביא למימושו בתצורתו הנוכחית או לשינוי במתכונתו.

ההתנגדות לדרישתו של המפקח על הבנקים להחיל את "מגבלת קבוצת לווים" על קבוצות דנקנר ופישמן, באופן שיטיל עליהם את האחריות לפירעון כל החוב של חברת הכבלים הממוזגת - מהווה את המכשול העיקרי לביצוע המיזוג.

תהליך המיזוג מתנהל למעשה בשלושה מישורים: המישור הרגולטורי, מישור בעלי המניות ומישור הסדר הנושים של חברת תבל.

המישור הרגולטורי:

במישור הרגולטורי מתנהלות חברות הכבלים מול הממונה על ההגבלים העסקיים ומול המפקח על הבנקים. הממונה על ההגבלים העסקיים האריך כצפוי את תוקפו של אישור מיזוג הכבלים עד ל-15 בנובמבר השנה, על אף העובדה שחברות הכבלים לא עמדו בחובת ההפרדה מערוצי התוכן העצמאיים, שהיתה כלולה בתנאי אישור המיזוג כפי שהוסכם באפריל 2002.

הממונה האריך את תוקף האישור לאחר שחברות הכבלים התחייבו בפניו שהן ימכרו את האופציות שיש להן בשני ערוצים עצמאיים (הופ ו-JCS ספורט) בתוך 4 חודשים, וכן שהן יוותרו על האופציות שיש להן בערוץ הילדים.

המפקח על הבנקים מהווה כרגע את החוליה החשובה ביותר בתהליך המיזוג שכן הוא עומד במרכזה של המחלוקת העלולה לטרפד את מהלך המיזוג כולו.

הבעיה העיקרית בתהליך המיזוג כיום הינה "מגבלת קבוצת לווים" המוגדרת כאיסור לבנק להלוות למעלה מ-30% מההון העצמי שלו לחברות או יחידים שיש ביניהם קשרי בעלות.

המפקח על הבנקים החליט להחמיר במקרה הנ"ל, וקבע שיש להחיל את המגבלה בנפרד על כל אחד מבעלי המניות בחברה המאוחדת. פירוש הדבר הוא שקבוצת דנקנר וקבוצת פישמן, הנופלות תחת הגדרת "מגבלת קבוצת לווים", יהיו אחראיות בנפרד על כל החוב אדיר המימדים של חברת הכבלים המאוחדת.

מצב כזה, בו קבוצות דנקנר ופישמן מתקשות בקבלת אשראי מהבנקים, איננו מקובל על שתי הקבוצות וכרגע זהו המוקש העיקרי העומד בפני מיזוג חברות הכבלים.

מישור בעלי המניות:

בעלי המניות בחברות הכבלים כבר הגיעו למרבית ההסכמות הדרושות לקיומו של המיזוג כדוגמת המינויים הבכירים בחברה המאוחדת (רמי בלינקוב, עמית לוין), פרטי הסכם המיזוג, תוכנית עסקית מוסכמת והתפלגות האחזקה בחברה.

עוד נקבע כי תבל תמכור למת"ב 23.5% ממניות החברה הממוזגת שהוקצו לה, ותינתן למת"ב אופציה לרכוש את יתרת מניות תבל בחברה המאוחדת.

בגמול סהר מעריכים כי המיזוג לא יתבטל כתוצאה ממאבקים פנימיים בין בעלי המניות. ואולם, לא מן הנמנע כי לאחר תחילת פעילותה של החברה הממוזגת יתעוררו קונפליקטים פנימיים בין בעלי המניות השונים.

מישור הסדר הנושים בתבל:

הסדר הנושים של תבל כרוך יד ביד במיזוג חברות הכבלים. במסגרת הסדר הנושים יועבר מרבית החוב הבנקאי של תבל, 2.1 מיליארד שקלים מתוך 2.5 מיליארד שקלים, לחברה הממוזגת במקביל להעברת פעילות הכבלים של תבל לחברה המאוחדת והקצאת 42.7% ממניותיה לתבל.

יתרת החוב, המגיעה לכ-1.1 מיליארד שקלים (חוב בנקאי בסך 400 מיליון שקלים וחוב בלתי מובטח בסך 700 מיליון שקלים), תיפרע באמצעות מכירת 23.5% ממניות החברה המאוחדת למת"ב תמורת כ-360 מיליון שקלים ומימוש אחזקות תבל בנטוויז'ן (46%) ובגלובקול (50%).

הסדר הנושים טרם אושר מכיוון שהוא מתבסס על המיזוג שטרם בוצע, והמנהל המיוחד של תבל, צבי יוכמן, קיבל מבית המשפט הארכה עד ה- 2 ליולי לסיום תחולתו של צו הקפאת ההליכים במטרה להציג הסדר נושים לבית המשפט.

מה יקרה אם מיזוג חברות הכבלים לא יתממש ???

במקרה כזה, שיכול להיגרם עקב סוגיית "מגבלת קבוצת לווים", צפוי הסכם הנושים של תבל להתבטל ולהביא לקריסת החברה. פשיטת רגל של תבל עשויה להביא לביצוע מחיקת חובות ע"י הבנקים בהיקף של מאות מיליוני שקלים.

כדי למנוע מצב זה עשויה מת"ב לרכוש את מנויי תבל ולהפוך לחברה הגדולה ביותר בתחום הטלוויזיה הרב-ערוצית עם כ-600 אלף מנויים.

ואולם, תהליך כזה יכול לארוך זמן רב מכיוון שהוא מחייב אישור של כל הגורמים הרגולטורים שליוו את מהלך מיזוג הכבלים, כדוגמת הממונה על ההגבלים העסקיים והמפקח על הבנקים, אשר עלולים להביא לעיכוב בהשלמת המהלך.

כמו כן, מהלך כזה לא פותר חלק מהבעיות שעמדו בפני מיזוג הכבלים, כגון מגבלת קבוצת לווים, ואין וודאות שהוא יאושר ע"י משרד התקשורת והממונה על ההגבלים העסקיים לאור העובדה שפתרון זה לא נותן מענה בכל הנוגע לאספקת שירותי טלפוניה אוניברסלים.

גם אם תתגבר מת"ב על מכשולי הרגולציה היא תצטרך כנראה לצרף משקיע נוסף מכיוון שהבנקים לא יטו לתת אשראי של מאות מיליוני שקלים לביצוע העסקה.