הוט קוראת לבעלי המניות לתמוך בהוצאת פישמן ומוזס מגרעין השליטה

אילן שחורי:

"בעל שליטה יחיד יכול להוציא לפועל מהלכים לקידום החברה באופן יעיל יותר, לעומת הצורך באישור בעלי עניין שלהם עשויים להיות אינטרסים מנוגדים"

חברת הכבלים הוט היא האחרונה מבין חברות התקשורת הישראליות שעדיין לא נהפכה למכונת מזומנים - היא בעלת רווחיות נמוכה יחסית ואינה מחלקת דיוודנדים. עובדה זו לא נעלמה מהמשקיעים בשוק ההון, שבאופן מסורתי לא התלהבו ממניות החברה. כך קרה שמניית הוט לא סיפקה תשואה לבעלי המניות שלה מאז מוזגה החברה בתחילת 2007. אך כל זה השתנה בסוף אוקטובר האחרון.

שנה וחצי לאחר שפטריק דרהי החל את מסע הרכישות במניות הוט, הוא הצליח להגיע לסיכום עם בעלי המניות ההיסטוריים כי ירכוש מהם את השליטה בחברה. מאותו רגע החלה מניית הוט לזנק, כך שנכון לאתמול המניה מרחפת במחיר שיא של 58.9 שקל למניה, מחיר גבוה יותר מהרמה בו נסחרה מניית החברה בתקופת התרוממות הרוח של אמצע 2007. המחיר הנוכחי של המניה משקף זינוק של 28% לעומת מחיר המניה ערב ההודעה. בסוף השבוע האחרון קיבלו המשקיעים חיזוק לתחושה כי שינוי השליטה בחברה מצדיק את עליית השווי שלה. הוט פירסמה חוות דעת שקוראת לבעלי המניות מקרב הציבור לתמוך בהקצאה פרטית של מניות הוט לבעל המניות הגדול בה, פטריק דרהי. במסגרת חוות הדעת, טוען אילן שחורי, מנכ"ל חברת הייעוץ טאסק, כי "ביסוס בעל שליטה יחיד בהוט יתרום מהותית ליציבות, פיתוח וצמיחת החברה".

"בעל שליטה יחיד, ודאי כזה בעל עניין וניסיון בתחום התקשורת, יכול להתוות אסטרטגיה ומדיניות ברורה לחברה, שאינה כפופה לאינטרסים של בעלי עניין מהותיים אחרים. במסגרת זו, בעל שליטה יחיד יכול להוציא לפועל מהלכים משמעותיים לקידום החברה באופן יעיל, נוח ומהיר יותר מאשר בכפוף לאישורם של בעלי עניין מהותיים נוספים, שעשויים להיות בעלי אינטרסים מנוגדים", נכתב.

לראשונה נוגע שחורי, שנשכר על-ידי הוט עצמה, בבעיה המרכזית שהקשתה על החברה במהלך מחצית העשור האחרונה, כלומר בבעיית הבעלות בחברה.

שחורי מציין כי קבוצת השליטה הנוכחית, הכוללת את אליעזר פישמן וקבוצת ידיעות של נוני מוזס, מקשה על התפתחות החברה. "פישמן וידיעות הם גופים בעלי פעילות ענפה במשק הישראלי בכלל, ובשוק התקשורת הישראלי בפרט. מטבע הדברים מעורבותם של גופים אלה בחברה עשויה להטיל על החברה מגבלות וחסמים שונים בפעילותה הנובעים ממגבלות רגולטוריות שונות שנועדו למזער ולהגביל את הריכוזיות במשק, ובכלל זה מגבלות בתחומי התוכן, מימון וכיוצא באלו", כותב שחורי.

לפיכך, ממליץ שחורי לבעלי המניות מקרב הציבור, שצפויים להשתתף באסיפה כללית שתתקיים ביום רביעי, לאשר להוט להקצות לדרהי 2% נוספים ממניות החברה תמורת 80 מיליון שקל, או 54.5 שקל למניה.

ברור כי בעלי המניות והחברה לא צפו את העלייה החדה במחיר המניה. מאז שהודיעה הוט בסוף אוקטובר כי דרהי סיכם על רכישת מרבית המניות של פישמן ומוזס, זינק מחיר המניה מ-46 שקל ל-58.9 שקל למניה. כיום, מחיר ההקצאה הצפוי נמוך בכ-7.6% ממחיר השוק.

הון לחברה - או הון לבעלי המניות

שחורי מציין כי ההקצאה הפרטית היא תנאי הכרחי להשתלטות של דרהי על החברה, ולפיכך היא הכרחית לשם שיפור מצבה של החברה. הוא מעריך כי עדיף לבעלי המניות לאשר הקצאה פרטית לדרהי, שכן אם הדבר לא יקרה, המצב ייאלץ את דרהי לבצע הצעת רכש למניות הוט. שחורי מסביר כי "מהלך של הקצאה פרטית יזרים הון לחברה, בעוד מהלך של הצעת רכש מיוחדת יזרים הון לבעלי המניות. הזרמת ההון לחברה, בסך של כ-80 מיליון שקל, תוכל לשמש את החברה הן לקידום פעילותה העסקית והן להחזר חובותיה. חלופת ההקצאה הפרטית עדיפה על חלופת הצעת הרכש המיוחדת - הן עבור הוט עצמה, הן עבור קול הולדינגס (חברת ההחזקות של דרהי, א"ט) והן עבור בעלי המניות המעוניינים להחזיק במניה בטווח הבינוני-ארוך", כותב שחורי.

יש לציין, כי בהתאם למחיר מניית הוט כיום יאלץ דרהי לשלם מחיר גבוה יותר עבור המניות אם יבצע הצעת רכש בשוק ולא יקבל מניות בהקצאה פרטית מהוט. שחורי מציין כי המחיר הראוי למניות שהחברה תקצה אינו כולל פרמיית שליטה מהותית, שכן מניות אלה לא יעניקו לדרהי את השליטה למעשה. רק רכישת המניות של פישמן ומוזס תעניק לו שליטה זו. "ניתן לקבוע כי מהותה של העסקה בעלת תועלת ותרומה משמעותית עבור הוט, ולפיכך היא ראויה וחיובית עבור החברה", כותב שחורי.

בשבוע האחרון של אוקטובר הגיע דרהי לסיכום עם פישמן ומוזס כי ירכוש מהם 6% ו-13.2% ממניות הוט, בהתאמה. על-פי הסיכום, ישלם דרהי לפישמן כ-54.5 שקל עבור כל מניה, מיד עם השלמת הקצעה פרטית של 2% ממניות הוט שהחברה תבצע. דרהי סיכם עם מוזס כי ישלם לו בנובמבר 2011 לפי מחיר של 65 שקל למניה. לאחר תום העסקה יחזיק דרהי 63.7% ממניות הוט וכן את הזכות למנות ארבעה דירקטורים ולקבל רוב בדירקטוריון. כאמור, התנאי למימוש מהלך זה הוא הקצאה פרטית של 2% ממניות הוט לדרהי.

צילום: ארנון (נוני) מוזס [צילום: פלאש 90]

צילום: אליעזר פישמן [צילום: יח"צ]