מעלות: דירוג ארזים הידרדר ל-CC שלילי

חברת מעלות הורידה אמש (א', 10.5.09) את דירוג שלוש אגרות החוב של חברת הנדל"ן ארזים מרמה BB-שלילי לרמה CC-שלילי. זהו, ככל הידוע, אחד הדירוגים הנמוכים ביותר שאג"ח בבורסה "זכתה" להם בשנים הקרובות. הורדת הדירוג באה על-רקע הרעת מצבה הפיננסי והעסקי של החברה, כפי שיתואר בהמשך הידיעה.

בעלי אג"ח-4 מבקשים מבית המשפט להורות לארזים לפרוע להם מיידית את כל החוב - 191 מיליון שקל - למרות שפרעונו אמור להיות החל מיוני 2013. הנימוק: ההרעה במצב של החברה, ביתרת החוב לבנקים ועוד.

מעלות הזהירה אמש: "אם בית המשפט יקבל את התביעה, נוריד מיד את דירוג האג"ח ב-ג". זוהי רמת הדירוג הנמוכה ביותר של ניירות ערך בסולם של מעלות. פירושה הוא, שהחברה אינה מסוגלת לעמוד בהתחיבויותיה.

עם זאת מציינת מעלות, שלארזים יש עדיין רזרבות כספיות, וכן אפשרות לממש נכסים בבריטניה ב-200 מיליון שקל. מעלות מעריכה, שארזים תוכל לעמוד בפרעון לבעלי אג"ח 3-2 עד סוף 2010. ארזים עצמה אומרת, שתוכל לעמוד בהתחיבויותיה.

בקשתה של חברת הנדל"ן ארזים מבית המשפט, להוציא צו שלפיו היא חייבת לפרוע ב-1 ביוני 53 מיליון שקל על חשבון אג"ח, תמוהה ביותר - אומרים הנאמנים של האג"ח, חברות הרמטיק, גיא-גופר ושיף-הזנפרץ. שלוש חברות הנאמנות הגיבו בסוף השבוע על בקשתה של ארזים, הכוללת גם בקשה לאפשר לה להמשיך בעסקיה כרגיל. החברה היא בעלת נדל"ן מניב בבריטניה, בגרמניה ובישראל.

הנאמנים אומרים כי ארזים חייבת לפרוע את הסכומים שהוזכרו לבעלי אג"ח 2 ו-3, אין צורך שתבקש סעד זמני כדי לשלם, שהרי היא חייבת ממילא לעשות כן. אחד הנאמנים כותב בפשטות: "הבקשה מעוררת תמיהה רבה, הרי ברור שהחברה חייבת לכבד התחיבויותיה!"

דחתה הצעת הסדר של מניות תמורת אג"ח

נראה כי בקשתה החריגה של ארזים, בשליטת מאיר גורביץ, נובעת מכך שב-14.4 היא דחתה הצעת הסדר שגיבשו הנאמנים, יחד עם מומחים, לפרעון חובות החברה. מתברר, שארזים חייבת לבעלי אג"ח 2, 3 ו-4 (סדרת אג"ח 4 תיפרע רק בשנים הבאות), 389 מיליון שקל. חוות דעת של מומחה, כמפורט בהמשך, אומרת כי יש ספק אם החברה במצבה הנוכחי תוכל לפרוע את החובות. לכן הציע המומחה, רואה החשבון גבריאל טרבלסי, את ההסדר הבא, שגובש במו"מ עם הצדדים:

* החברה תרכוש מבעלי האג"ח 33% מסך ניירות הערך שלהם, במחיר השוק.
* כנגד היתרה, 67% מקרן האג"ח, תיתן החברה לבעלי האג"ח מניות שלה. דבר זה יקטין כמובן את שליטתו של גורביץ בחברה.
* כן תפרע החברה את כל הריבית לאורך השנים הבאות.
* יוגבלו תשלומי שכר ודיבידנדים לבעלי עניין, ובראשם גורביץ.

כאמור, דחתה ארזים את הצעת ההסדר, ויומיים לאחר מכן, ב-16.4, ביקשה מבית המשפט צו המחייב אותה לפרוע את האג"ח ב-1 ביוני. הנאמנים מעריכים שהחברה גיבשה את פנייתה לבית המשפט במשך שבועות רבים, ולכן, לטענתם, המו"מ על הצעת ההסדר נוהל שלא בתום לב.

הנאמנים מעריכים שארזים הגישה את הבקשה כדי להתחמק מכניסה להסדר האמור, ולהמשיך את עסקיה כרגיל. "היא גם מבקשת שבית המשפט ייתן לה הכשר מראש לשינוי מהותי במצב הקיים, דבר שיסגור מראש את שערי בית המשפט בפני בעלי אג"ח 4" - כותבת חברת הרמטיק.

עוד אומרת הרמטיק, שטענתה של ארזים שתוכל להמשיך ולנהל את עסקיה כרגיל, נשענת על "הנחות היפותטיות" - שרשויות המס יוותרו לה על 170 מיליון שקל, ושהבנקים יסכימו להאריך לה הלוואות ב-790 מיליון שקל.

הנחות אלו נראות בעייתיות, בעיקר נוכח הדוח המפורט שחיבר באחרונה רואה החשבון טרבלסי. זהו דוח קודר, שמסקנתו היא שיש חשש מהותי שהחברה לא תוכל לעמוד בהתחיבויות שלה.

העסקים בבריטניה בבעיות, החובות לבנקים גדולים

דוח טרלבסי מציין את העובדות הבאות לגבי ארזים:

* לחברה היה בסוף 2007 הון עצמי חיובי של 682 מיליון שקל, אך בסוף 2008 יש לה גרעון של 314 בהון. כלומר, היא הפסידה תוך שנה הון עצמי של מיליארד שקל.
* הסיבה העיקרית לשחיקת ההון היא הפחתה של 717 מיליון שקל בשוויים של הנכסים, כתוצאה מהמשבר הכלכלי, בעיקר בבריטניה.
* יתרות המזומנים של החברה ירדו במהלך 2008 מ-370 ל-105 מיליון שקל, ויש חשש שכמעט ויעלמו עד סוף 2010.
* עסקי החברה בבריטניה, שהיא מרכז הפעילות שלה, נקלעו לבעיות: חברת ליטל שף, ששכרה מארזים עשרות מסעדות, נקלעה לקשיים. שלוש חברות, ששכרו מארזים 125 בתי אבות, דיווחו על הרעה במצבן. אי לכך, קיים חשש לפגיעה בהכנסות ארזים מדמי שכירות על הנכסים.
* ארזים פעילה באמצעות 34 חברות-בנות ומסונפות. בדיקת טרבלסי העלתה, כי החוב של 5 חברות עיקריות לבנקים עומד כיום על 109%-103% מסך הנכסים, לעומת דרישות הבנקים לחוב שיהיה רק 85%-80% מסך הנכסים. לכן קיים חשש, שהבנקים יפגעו בתנאי האשראי לחברה.
* גם דירקטוריון ארזים מודה שיש חשש לפגיעה בתזרים המזומנים.
* לפי חישובי ארזים, שווי סך נכסיה עומד על 840 מיליון שקל, לעומת התחיבויות בסך 829 מיליון שקל. אך טרלבסי חושש שהמצב לאמיתו פחות טוב.

טרבלסי מסכם: "קיים סיכון מהותי להמשך הידרדרות שוויים של הנכסים, והדבר עלול להעמיד את בעלי האג"ח בפני שוקת שבורה. קיים גם חשש מהותי ליכולתה של ארזים לעמוד בהתחיבויותיה".