פורסם מתווה סופי ליוזמת קציני האשראי

יוזמת קציני האשראי של רשות ניירות ערך יוצאת לדרך. הרשות פרסמה (יום ד', 21.1.09) את המתווה הסופי של היוזמה. המתווה שפורסם יאפשר לחברות שהנפיקו אגרות חוב ונקלעו לקשיים, להסדיר את חובן למשקיעים, תוך שהן פועלות בוודאות משפטית מול הרגולטורים והמפקחים.

שוק האג"ח הקונצרני הוא בעל חשיבות גדולה כאלטרנטיבה לאשראי הבנקאי. ב-2009 צפויות חברות לפרוע אג"ח בהיקף של 20 מיליארד שקלים, ובשנת 2010 - 24 מיליארד שקלים.

הרשות החליטה לפרסם מתווה שנועד להקל ולאפשר לחברות שנקלעו לקשיים למחזר את חובן תוך הפחתה ככל שניתן של הביורוקרטיה הרגולטורית הכרוכה בהגעה להסדר חוב. מנגנון קצין האשראי משכפל חלק מן העקרונות המקובלים במערכת ההלוואות הבנקאית במסגרת מיחזור חוב. הוא יאפשר לנאמן ולמחזיקי אגרות החוב לפעול ביתר יעילות לגיבושם של הסדרי חוב ויקל על החברות. הקמת המנגנון היא מרכיב בתוכנית להתמודדות עם משבר האשראי שפורסמה על-ידי משרד האוצר. המהלך תואם עם הממונה על ההגבלים העסקיים והממונה על שוק ההון במשרד האוצר.

הסדר קציני האשראי צפוי להקל על הלחץ בשוק האשראי הכללי; להקים כלי המאפשר לחברות להגיע ביעילות להסדר, תוך הגנה מירבית על מחזיקי אגרות החוב; להפחית מהלחץ על המערכת הבנקאית ולעודד את המשקיעים המוסדיים להגן אקטיבית על זכויות מחזיקי האג"ח.

במסגרת ההסדר מפרסמת הרשות את המתווה המלא לגיבוש הסדרי חוב המורכב מנציגות של מחזיקי אגרות החוב. בין המרכיבים בו - הקמת נציגות של מחזיקי אגרות החוב באופן שחברי הנציגות יוכלו לתאם עמדות בינם לבין עצמם, על-פי היתר מרשות ההגבלים העסקיים; מינוי קצין אשראי שיפעל להסדרת החוב בין החברה לבין המחזיקים; מתן אישור לחברה לשמור על סודיות ההליך, בהתקבל האישורים הנדרשים, מחשש שחשיפתו תוביל לניסיון לסכלו; וחובה לאשר את הסדר החוב באסיפה של כלל מחזיקי אגרות החוב על-פי הדין הקיים.

בעקבות אישור ההסדר על-ידי מליאת הרשות לפני כחודשיים הזמינה הרשות את הציבור להעביר אליה את תגובותיו. לאחר שהתקבלו הערות הציבור, גיבשה הרשות תיאור תמציתי שלהן במסגרת של שאלות ותשובות, לפי חלוקה לנושאים. להלן חלק מהשאלות שהועלו ותשובות הרשות להן.

דיווח

החלטת הרשות התירה עיכוב המידע בדבר תחילתו של מו"מ להסדר חוב עם הנציגות על-מנת להגדיל את הסיכויים להצלחתו של הסדר החוב.

האם במידה והמו"מ להסדר הסתיים ללא הצלחה, חלה על החברה חובת דיווח כלשהי?

החברה תבחן, האם כשלוקחים בחשבון את המידע שניתן לחברי הנציגות ואת אופן סיומו של המו"מ, יש לפרסם דיווח מיידי הכולל את המידע המעוכב, כולו או מקצתו.

האם ההחלטה חלה גם על סדרות אג"ח לא סחירות?

כן. החלטת הרשות תחול גם על סדרות אג"ח בלתי סחירות ובלבד, שהונפקו בידי חברה מדווחת או חברת רישום כפול. אין בכך כדי לגרוע מכל דין או רגולציה אחרים החלים במקרים אלה.

הנאמנים

האם נאמנים ממספר סדרות אג"ח של אותו המנפיק רשאים לשתף פעולה ביניהם?

אין מניעה לשיתוף פעולה כזה, ככל שהנאמנים סבורים, כי הדבר דרוש לצורך ייצוג מיטבי של המחזיקים.

האם חובות הנאמן או אחריותו פוחתות שעה שמונה קצין אשראי?

לא.

הרכב הנציגות

האם מחזיק אג"ח הנגוע בניגוד עניינים יהיה רשאי לכהן כחבר נציגות?

עקרונית לא. הסיבה היא שמחזיק האג"ח עלול לקחת בחשבון אינטרסים הנוגדים את טובת ציבור המשקיעים באג"ח בעת גיבוש ההסדר. יחד עם זאת, מינוי נציגים בעלי ניגודי עניינים על-ידי מחזיקי האג"ח אפשרי בתנאי שניגוד העניינים קיבל גילוי במסגרת זימון אסיפת מחזיקי אגרות החוב וזו אישרה את המינוי ברוב הדרוש על-פי דין. מחזיק אג"ח הנגוע בניגוד עניינים יהיה רשאי לכהן כחבר נציגות, אם הנציגות מינתה קצין אשראי מטעמה ובלבד שנבחר על-ידי חברי הנציגות שאינם נגועים בניגוד עניינים. גם קצין האשראי עצמו כמובן מנוע מניגוד עניינים.

המתווה שפרסמה הרשות כולל את העקרונות שיוצרים ניגוד עניינים אצל חבר הנציגות - למשל, החזקה במספר סוגים של ניירות ערך של אותו מנפיק או של בעל השליטה במנפיק עלולה להקים ניגוד עניינים בתנאים המפורטים במתווה, וכדומה.

מידע פנים

בהחלטת הרשות נאמר כי מסחר בניירות ערך של החברה המנפיקה או של חברות קשורות בידי הנציגים בנציגות, עשוי להוות שימוש במידע פנים. האם גם מסחר בניירות ערך כאמור בידי גוף מוסדי ששלח נציג לנציגות תהווה שימוש במידע פנים? האם התשובה תשתנה אם הגוף המוסדי מקיים הפרדה מבנית בהתאם להוראות חוק ניירות ערך?

גוף מוסדי המחזיק אג"ח של חברה מנפיקה שמעוניין בהסדר חוב במסגרת המיתווה, וששלח נציג לנציגות, המבצע מסחר בניירות הערך, ייחשב כעושה שימוש במידע הפנים שבידי הנציג. זאת אלא אם פעל בהתאם להוראות חוק ניירות ערך. הרשות תראה את הגוף המוסדי כעומד בהוראות החוק לעניין איסור שימוש במידע פנים אם יקיים חומות סיניות בין פעילות המסחר בניירות הערך לבין פעילות שעניינה הגעה להסדרים ומחזור חובות. החומות הסינית יפעלו על-פי התנאים הבאים: ייאסר על עיסוקו של אותו אדם הן בפעילות מסחר והן בפעילות הסדרים; הגוף המוסדי ידאג להפרדה בגישה למידע בין פעילות המסחר לפעילות ההסדרים; הגוף המוסדי ישמור תיעוד לגבי יישום תוכנית ההפרדה המבנית; הגוף המוסדי ימנה ממונה על אכיפת תוכנית ההפרדה המבנית; הגוף המוסדי יבצע את כל הפעולות הדרושות על-מנת להבטיח שתוכנית ההפרדה המבנית תקוים ולא יזלוג מידע פנים אל העוסקים בפעילות המסחר, לרבות למנהלי פעילות המסחר ומקבלי ההחלטות בקשר עם פעילות זו ותוכנית ההפרדה המבנית תפורסם בציבור.

את תוכנית ההפרדה המבנית ניתן יהיה לקיים בין מחלקות שונות של אותו גוף או בין הגוף לבין אדם בלתי קשור שקיבל ייפוי כוח לפעול מטעם הגוף המוסדי בנציגות, תוך העברת שיקול הדעת מן הגוף המוסדי לאותו אדם בכל הנוגע לבחינת מצבה של החברה, מו"מ וגיבוש הסדר עימה.

חשוב לציין כי בעניין זה הושגה הסכמה עם רשות ההגבלים העסקיים בעניין הפיתרון המקובל על הרשויות - פיתרון ההפרדה המבנית.

מימון

החלטת הרשות לא עסקה בסוגיית המימון של קציני האשראי. מהו הסדר המימון הראוי שהרשות רואה לנגד עיניה?

על-פי שטרי הנאמנות, מקובל כי המנפיקה נושאת בהוצאות הנאמן והמועסקים על ידו לצורך ביצוע תפקידו. אם המו"מ יתגבש לכדי הסדר, על-פי רוב החברה תישא במסגרתו בהוצאות גיבוש ההסדר. לחלופין ניתן לעגן בהסדר את השבת הכספים לנציגות מתוך הכספים שיקבלו מחזיקי האג"ח מהמנפיקה. כאשר מינוי הנציגות נעשה באסיפת מחזיקים, מובן כי ניתן לקבל את הסכמתם לאופן מימון קצין האשראי.

בימים הקרובים יפרסמו הרשות והממונה על שוק ההון הבהרות לעניין אפשרויות המימון העומדות בפני הגוף המוסדי, תוך בחינת הנסיבות שבהן תתאפשר השתת חלק מעלויות המימון על המשקיעים בגופים המוסדיים, כפתרון ביניים (עמיתים בקופות גמל וקרנות הפנסיה, מבוטחים בהתחייבויות תלויות תשואה של חברות ביטוח, בעלי יחידות בקרנות נאמנות).

שיתוף בין סדרות במינוי קצין האשראי ונציגות

האם ניתן למנות קצין אשראי אחד לכלל סדרות אגרות החוב של החברה או למקצתן?

הרשות לא רואה מניעה במינוי כזה, בתנאי שקצין האשראי יפעל לטובת כל אחת מהסדרות וזאת, על-מנת לאפשר חיסכון בעלויות ולהתגבר על בעיות תיאום הן בין החברה לקציני האשראי השונים, והן בין קציני האשראי לבין עצמם.

האם קצין האשראי יוכל להתמנות מקרב אחד מהגופים המוסדיים?

אין מניעה שקצין אשראי ימונה מקרב אחד מהגופים המוסדיים, לרבות אחד מהחברים בנציגות ובלבד שאין לו ניגוד עניינים.