בנק הפועלים: הדולר ידרוך במקום גם השבוע

בבנק הפועלים מעריכים (יום ו', 6.12.02) כי השקל ימשיך לשמור על יציבות ולהיסחר בזמן הקרוב סביב רמתו הנוכחית - לנוכח גורמים מנוגדים הפועלים בו זמנית: פער הריביות הגבוה בין השקל לדולר מחד, ואי הודאות הנגזרת מהגורמים שפורטו לעיל, מאידך. יחד עם זאת, התרחשות התסריט השלילי עלולה לגרור התחזקות הדולר בצורה לא מבוטלת.

השבוע נרשמה מגמה מעורבת בגזרת השקל-דולר, אולם בסיכומו של השבוע הצליח הדולר להתחזק למול השקל בשיעור של 0.3%. שבוע המסחר האחרון נפתח עם המשך מגמת התחזקות השקל, שנתמכה על-ידי המרות של לקוחות גדולים בסוף החודש, העליות בבורסה, תחזיות חיוביות באשר למתן הערבויות ופער הריבית בין השקל לדולר. אולם, בהמשך התהפכה המגמה והדולר שב להתחזק למול השקל לאחר שזה רשם ייסוף של כ- 2.6% בחודש נובמבר. ייתכן והרמה הנמוכה יחסית, אליה צנח הדולר בחודשיים האחרונים, היוותה מניע לביצוע עסקות על-ידי משקיעים גדולים שדחפו במעט את השער כלפי מעלה.

נתונים כלכליים המעידים על מצבו הקשה של המשק, ממשיכים לזרום מידי יום ועמם התחזיות הקודרות לשנת 2003, שבה לא צפוי לחול המפנה המיוחל, מעבר לצמיחה חיובית. תמונת המצב הכלכלית, אם כן, איננה מהווה בסיס להתחזקותו של השקל. לרשימת הגורמים המאיימים על מעמדו האיתן לאחרונה של השקל מתווספים הקשיים הצפויים בהעברת התקציב, הסכנה בפניה עומד דירוג האשראי החיצוני של ישראל (כדברי הנגיד…), התרעות מפני התקפות טרור מקומי ובינלאומי והתפתחויות גיאו פוליטיות באזורינו לאחר הבחירות ובזירה עם עיראק.

השבוע הוחלט, כי הצעת חוק תקציב המדינה לשנת 2003 יועלה לקריאה שניה ושלישית ב - 17 לדצמבר. ההנחה הרווחת היא, כי חברי הכנסת הפנימו את חשיבות העברת התקציב לפני סוף השנה. לעומת זאת, קיים חשש שבהעדר הצורך למשמעת קואליציונית, ינסה כל צד להשיג עוד נתח מהתקציב, במיוחד לאור הסמיכות למועד הבחירות, תקופה בה נבחרי הציבור נמדדים על-פי תוצאותיהם. מיותר לציין כי שוק האג"ח יבחן בקוצר רוח את התנהלות הדיונים ותוצאותיהם, ויתן להם ביטוי בתשואות.

נושא הערבויות של ארה"ב לישראל נרגע מעט. נראה כי גם אם תחליט ארה"ב בחיוב בנושא, תהליך האישור ימשך חודשים. באין חדש בנושא זה, השקל נשאר במקומו אל מול הדולר השבוע, וכתוצאה, ראינו רגיעה יחסית בתנודתיות בשוק האג"ח. האפיק השקלי, שהעניק תשואה חיובית בכל אחד מארבעת השבועות האחרונים (מאז ההכרזה על הבחירות), סיים את השבוע החמישי כמעט ללא שינוי. התשואות, שעמדו בסוף אוקטובר על כ - 12.5%, עומדים היום על כ - 10.7% בחלק הארוך של העקום.

הסיוע האזרחי מארה"ב לשנת 2002, בסך חצי מיליארד דולר, מתעכב, וישנו חשש כי הקונגרס לא יאשר אותו עד סוף השנה. דחיית האישור לשנת 2003 תגדיל את הגרעון התקציבי לשנת 2002 בעוד 0.5% באופן מיידי. על-כן, גם אם הממשלה תעמוד ביעד החדש שהציבה לעצמה, העומד על 3.9% גרעון לשנת 2002, למעשה הגרעון יהיה כ - 4.5%.

מומלץ להתחיל למכור אג"חים

נתוני המשק הישראלי מצביעים על המשך המיתון. ייבוא מוצרי בני קיימא ירדו ב - 17% מתחילת השנה והכנסות המדינה ממסים ירדו ב - 5.1% מתחילת השנה. בנוסף, פיטורי העובדים וירידה בשכר הריאלי ממשיכים לפגוע בכוח הקנייה של הצרכן הישראלי. כל אלה, בנוסף לחולשתו של הדולר, מובילים להערכה כי האינפלציה עתידה לרדת מדרגה בחודשים הקרובים.

לאור הגורמים הרבים הנ"ל, שישפיעו בעיקר על הקצה הארוך של העקום, מעריכים כלכלני בנק הפועלים, שמשקיעים שהשכילו לרכוש בתשואות גבוהות, ייקחו פסק זמן ממסע הקניות וינסו לממש את רווחיהם. על-כן אנו ממליצים להקטין את המח"מ בשחרים, לפחות עד לתוצאות ההצבעה על התקציב.

בבנק אומרם, כי המדדים הקרובים הצפויים להיות שליליים (-0.2% בכל אחד מהחודשים נובמבר ודצמבר, על-פי המחלקה הכלכלית של בנק הפועלים) בנוסף להתמתנות הציפיות האינפלציוניות כפי שאלו נגזרות משוק האג"ח (כ - 2.0% היום לעומת כ - 3.5% לפני כחודש) ממשיכים להקטין את האטרקטיביות של הקצה הקצר של העקום הצמוד. רמת התשואות הגבוהה (כ- 6.2%) והסחירות הנמוכה מצביעים על העדר קונים.

האוצר, בניגוד להצהרות בדבר מעבר לחשיבה נומינלית, כלומר גיוס רוב החוב ברכיב השקלי, ממשיך לתת משקל גדול יותר לרכיב הצמוד מדד מסך ההנפקות החדשות בשוק האג"ח. בחודש דצמבר, בדומה לחודש נובמבר, הרכיב הצמוד היווה יותר מ - 50%, מה שמביא את הרכיב הצמוד לכ - 35% בכל שנת 2002, בהשוואה ל - 20% בשנת 2001 ו - 10% בשנת 2000. נתונים אלו משפיעים לשלילה על החלק הבינוני-ארוך של העקום הצמוד, ועל-כן כרגע כל העקום הצמוד אינו נראה אטרקטיבי בתקופה הקרובה.